Mempertaruhkan Eter (steth) Dan Kasus Penasaran Dari Depegging

Setelah Terra (LUNA) memusnahkan lebih dari $44 miliar kekayaan crypto, spiral kematiannya memicu tsunami penularan finansial. Di dekat pusatnya dipertaruhkan Ethereum (stETH), aset penghasil hasil untuk berbagai platform pinjaman, termasuk Jaringan Celsius yang diperangi.

Apa sebenarnya steTH dalam kaitannya dengan ETH, dan apa perannya dalam penularan kripto yang telah menjangkiti sektor kripto sepanjang Mei, Juni, dan Juli? Untuk menjawabnya, mari kita tinjau kembali konsep aset beracun.

Krisis Keuangan International 2008: Aset Beracun Memasuki Sorotan Publik

Resesi datang dan pergi, tetapi jarang ada yang dijuluki sebagai Resesi Hebat. Ini tidak hanya menurunkan hasil ekonomi dan lapangan kerja tetapi juga melahirkan seluruh gerakan sosial. Meskipun gerakan Occupy Wall Avenue berumur pendek, ia lahir sebagai reaksi terhadap dana talangan perbankan besar-besaran hingga $500 miliar.

Faktanya, hanya setahun kemudian, Bitcoin sendiri diluncurkan sebagai tanggapan langsung terhadap bailout ini, yang ditunjukkan oleh blok asalnya.

Apa yang menyebabkan penularan keuangan untuk bailout ini diperlukan? Intinya, itu disebabkan oleh investasi pada aset beracun. Secara khusus, hipotek subprime ditawarkan kepada orang-orang yang tidak dapat membayarnya kembali.

Berbagai financial institution, dana lindung nilai, dan perusahaan asuransi terpapar aset beracun ini melalui sekuritas berbasis mortgage (MBS). Ini adalah kontrak keuangan, atau konstruksi, yang memperoleh nilai dari aset dasar. Satu financial institution, khususnya, Lehman Brothers, memiliki eksposur yang sangat besar dalam turunan MBS ini, bersama dengan Bear Stearns.

Lebih tepatnya, Lehman Brothers memiliki aset sebesar $680 miliar yang hanya ditutupi oleh modal cair sebesar $22,5 miliar. Singkatnya, perusahaan itu sangat terbebani. Sedemikian rupa sehingga hanya penurunan pasar actual estat sebesar 3%–5% yang akan meruntuhkan rumah kartu leverage. Dan itulah yang terjadi.

Terra (LUNA): Versi Crypto dari Lehman Brothers

Jaringan Terra (LUNA) memiliki aset beracun yang berbeda dari MBS Lehman Brothers, tetapi mekanisme keruntuhannya identik. Terra Labs memperkenalkan stablecoin algoritmik TerraUSD (UST), yang dipatok terhadap dolar dalam rasio 1:1. Itu seharusnya menjadi alat utama untuk menjadikan Terra blockchain yang setara dengan Visa.

Masalahnya adalah bagian “algoritma”. Meskipun terdengar canggih dalam mempromosikan semangat desentralisasi, stablecoin semacam itu tidak didukung oleh cadangan kas seperti USDC atau USDT. Sebaliknya, UST mengandalkan harga token LUNA asli Terra untuk mempertahankan patokan terhadap dolar.

Tapi, hanya butuh dorongan eksternal untuk meruntuhkan harga LUNA, yang pada gilirannya meruntuhkan stablecoin UST. Dorongan itu datang dari Federal Reserve karena menggenjot kenaikan suku bunga, menaikkan biaya modal yang menyebabkan investor keluar dari banyak posisi pasar.

Itu buruk dalam dirinya sendiri, tetapi beberapa perusahaan yang berorientasi crypto memiliki eksposur ke salah satu platform peminjaman Terra — Anchor Protocol. DApp menjanjikan pengembalian APY hingga 19,5% dengan mengunci stablecoin UST. Tentu saja hal ini memicu pertumbuhan yang sangat besar mengingat rata-rata tabungan di financial institution hanya memiliki APY 0,08%.

Sebagai buntut dari keruntuhan UST, ratusan juta dolar terhapus, menjatuhkan dana lindung nilai Three Arrows Capital (3AC) dan dealer / pemberi pinjaman crypto Voyager Digital, untuk beberapa nama. Namun, efek riak Terra tidak terkandung di sana.

Celsius dan steTH Sebagai Derivatif Hasil Kripto

Terra memiliki aset yang cukup untuk menekan pasar kripto secara besar-besaran. Dengan mencoba mempertahankan patokan UST terhadap dolar, Luna Basis Guard terpaksa menjual 33.206 bitcoin. Tekanan jual seperti itu di pasar beruang yang diinduksi Fed adalah berita buruk tambahan. Dan ketika Bitcoin turun, altcoin lainnya mengikuti, termasuk Ethereum.

Sebagai blockchain kontrak pintar terbesar dengan TVL $40 miliar, Ethereum menjadi tuan rumah jumlah DApp pinjaman tertinggi. Sama seperti Protokol Jangkar Terra, mereka menawarkan hasil untuk menyimpan dana. Pada gilirannya, platform keuangan terpusat (CeFi) memanfaatkan ini. Salah satu pemain terbesar CeFi dengan lebih dari 1,7 juta pelanggan, Celsius Community, memiliki saham besar dalam berbagai operasi taruhan, di mana steTH adalah aset utamanya.

Menyusul beberapa kebangkrutan, setelah Terra jatuh, Celsius menangguhkan penarikan dan switch akun pada 13 Juni. Sementara platform pinjaman menawarkan pinjaman berdasarkan aset digital yang dijamin secara berlebihan, Celsius sendiri telah terlibat dalam strategi perdagangan yang terlalu berisiko.

Perusahaan perlu memanfaatkan dan mengekspos aset pelanggannya secara berlebihan sehingga dapat menawarkan pengembalian APY dua digit untuk menarik lebih banyak pelanggan.

Masalahnya adalah bahwa mannequin bisnis semacam itu sedikit berbeda dari piramida Ponzi klasik, di mana foundation pelanggan terbawah harus terus berkembang dengan banjir jaminan baru. Pada gilirannya, Celsius mengambil jaminan pelanggan untuk membuat taruhan yang sangat berisiko. Mantan manajer uang Celsius, Jason Stone, menyelidiki praktik ini setelah mengajukan tuntutan hukum terhadap perusahaan.

Apakah steth Aset Beracun Lainnya?

Investor Ethereum yang bertaruh pada masa depan proyek memiliki satu opsi untuk melakukannya — mengunci 32 ETH sebagai minimal untuk mengamankan blockchain proof-of-stake (PoS) di masa mendatang hingga The Merge selesai. Namun, ruang blockchain tidak lain adalah inovatif. Lido Finance hadir dengan cara baru untuk mendapatkan hasil, menawarkan jumlah Ethereum yang disesuaikan untuk dipertaruhkan. Aset derivatif ini disebut steTH.

Sama seperti pinjaman hipotek beracun yang berfungsi sebagai aset dasar untuk sekuritas yang didukung hipotek (MBS), Ethereum adalah aset dasar untuk steTH. Tak perlu dikatakan, ketika Ethereum anjlok hampir 70% YTD, begitu pula pengembalian steTH.

Akibatnya, karena Ethereum terus turun, volatilitas stETH terus meningkat, semakin jauh dari aset dasarnya, seperti yang terlihat pada grafik volatilitas stETH vs. ETH di bawah ini.

Dengan begitu banyak saham di steTH, ada ketakutan yang berkembang bahwa Celsius akan memberikan tekanan tambahan pada volatilitas ini saat berusaha memenuhi kewajiban utangnya dan berkonsolidasi. Sejak 1 Juli, Celsius berhasil melunasi utangnya sepenuhnya ke MakerDAO, platform pinjaman terdesentralisasi.

Akibatnya, perusahaan mengambil kendali atas 21.962 WBTC agunannya, setelah mentransfernya ke bursa FTX untuk sementara waktu. Meskipun hal ini membuat risiko likuidasi menjadi nol, masih belum pasti apakah Celcius dapat mengkonsolidasikan dan membuka kembali akun.

Apa yang pada akhirnya berisiko adalah kemampuan penebusan steTH. Ini akan memakan waktu antara enam dan 12 bulan setelah Penggabungan Ethereum ke PoS bagi pemegang stETH untuk menukarkan token turunan mereka. Di luar itu, mereka dapat mengonversi steTH pada protokol peminjaman DeFi lainnya, seperti Curve. Namun, masalah lain muncul.

Karena Curve mengandalkan pengguna untuk menyediakan likuiditas, dan pedagang melarikan diri dari steTH, kumpulan likuiditas Curve sangat tidak seimbang. Saat ini, 73,38% mendukung stETH vs. 26,62% dalam ETH.

Artinya, tidak akan ada cukup aset dasar — ​​Ethereum (ETH) — untuk melakukan konversi steTH untuk semua pemegang stETH. Meskipun demikian, steth bukanlah stablecoin seperti UST. Lido Finance meyakinkan investor bahwa setiap steTH didukung oleh ETH, dengan pasar sekunder menyebabkan fluktuasi harga.

Pada akhirnya, meskipun ada kesamaan antara depresiasi LUNA yang meruntuhkan UST, atau ketika penurunan pasar perumahan menjatuhkan MBS, tampaknya skenario ini tidak akan terungkap dalam kasus steTH.

Kemudian masalah apakah Ethereum sendiri akan mengalami penurunan lebih lanjut sebagai aset dasar untuk steTH.

Pelajaran Penularan Kripto Dipetik

Tampaknya banyak pelaku pasar kripto yang mendahului diri mereka sendiri dalam siklus banteng. Mereka lupa bahwa hanya itu, sebuah siklus pasti menuju ke siklus beruang. Terburu-buru untuk membangun dominasi pasar, perusahaan CeFi mengambil tingkat risiko yang tidak masuk akal, seolah-olah bull run akan berlangsung tanpa batas.

Kita sekarang berada dalam periode pengungkit yang mereda. Sayangnya, di luar perusahaan yang sudah bangkrut, seperti 3AC atau Voyager Digital, jutaan pemegang kripto masih berisiko kehilangan simpanan mereka. Untuk menambah tragedi, banyak kekacauan pasar dapat dihindari jika platform peminjaman CeFi, termasuk Terra’s Anchor, telah menerima hasil 3–5% yang wajar.

Namun, meskipun kisaran APY itu masih jauh lebih tinggi daripada di TradFi, itu tidak akan menjadi magnet pemasaran yang cukup kuat. Akibatnya, baik klien maupun perusahaan CeFi yang serakah saling memberi makan.

Rahul memiliki kurang dari 1 BTC dan 40 LRC.

Worldwide Enterprise Occasions tidak bertanggung jawab atas investasi apa pun yang dilakukan berdasarkan informasi yang diberikan di halaman ini. Kami sangat menyarankan penelitian independen dan/atau konsultasi dengan profesional yang berkualifikasi sebelum membuat keputusan investasi apa pun.